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债市牛还需看经济面脸色图位置

2021年01月24日 03:01 来源于:汾阳财经网
债市牛还需看经济面脸色图位置

随着月底银行考核及农行IPO等影响逐步走淡,前期制约银行资金面的短期因素已经消逝,债市重新恢复了活力,体现在率上则表现为中长期收益率带动短期收益率持续下滑。但与此同时,市场的另一种担忧也在开始发酵:即,未来的牛市格局还能走多远?特别是对于中长期品种而言,目前年利率产品已经回到5月初甚至09年年中时的低位水平,随着资金成本等短期因素逐步消除及收益率的进一步走低,市场对债市何去何从的分歧开始出现。

我们认为本轮债市下滑的带动因素主要有两个:

一是受放缓预期进一步增强的影响,特别是市场对月中公布的经济数据普遍保持悲观,导致中长端买盘开始增加,进一步推动了中长端收益率的下滑。从周末公布的进出口数据可以看出,目前进口及出口的同比增速已经开始显现下滑迹象,特别是对于进口而言,其下滑幅度显著高于出口,内需放缓的影响进一步显现。我们预计周四公布的GDP增速仍有可能维持10%以上的水平,但增速已经开始逐步放缓,这是近期中长期收益率持续下滑的支撑动力。

二是受短期因素资金流动的影响,包括银行资金面已经缓解,股市不景气,楼市下滑,导致避险资金涌入债市,这一现状从全球各市场均可以得到印证,近期无论是石油等大宗商品还是黄金及股市均出现持续性的调整,唯一保持趋势性反弹的仅有债市。美国10年期曾一度突破3%,这与全球资金避险需求大幅增长有较大的关系。

对于目前中长期收益率牌号已经接近前期低点,市场心态已经出现谨慎及观望心态,我们的观点是:未来债市的关注点在于基本面。由于经济放缓势头已经确立,那么放缓到何种程度以及何时是底部将是决定未来债市走势的关键。目前开发投资还维持高位,但随着未来库存压力的减缓,开发将逐步转为“以销定产”模式,出现趋势性下滑可能要到今年下半年才开始显露苗头,但全年投资开发投资增速还将维持在较高的幅度,房地产开发及投资放缓对经济的影响可能要到2011年才显露出来。

未来GDP将呈前高后低的走势,二季度GDP增速还将维持10%以上水平,全年经济增速将维持9%以上的水平。今年将以适当方式向公众及媒体公布经济增速无忧,如果放缓趋从而避免在多块磁盘上重复写入多次相同数据。势得以延续的话,真正值得担忧的可能是年。

目前谈论政策放松为时尚早。我们维持下半年经济放缓趋势幅度不会特别大的判断,而从水平来看,尽管受翘尾因素的影响,未来个月的CPI同比还将持续上升趋势,但从环比因素来看,食品价格依然维持3个月以来的下滑趋势,农业部和商务部的数据也显示出,短期内的食品价格,特别是(,)批发价格上涨的压力并不大,物价上涨的压力事实上已经有所缓解。我们预计月份将是CPI的高峰期,之后随着翘尾消退将会出现下滑,但另一轮物价上涨或有可能出现在第四季度(历年四季度的食品价格一般均有4%-8%的涨幅,08年4季度受海啸影响除外),由食品因素推动。

我们判断未来的央行政策将在长期维稳和短期防通胀方面取得平衡,目前谈论政策放松为时尚早。短期内央行可动用的货币政策工具有限,公开市场操作将是央行对市场资金面进行调整的主要手段。

如果现实走势如我们预期的话,那么预计10年期国债3%的心理关卡难以持久突破(不排基建已经结束除会有短时间的突破),实际上,我们认为下半年债市走势难以再度延续上半年持续上升的格局,毕竟上半年主导市场的主要动力是资金面,未来资金成本难以达到前期低点。预计周四的经济数据公布后,债市的走势将进一步明朗,但在政策没有出现放松迹象的时候,债市难有较大的突破。短期内来看,可适当关注中短端品种的投资机会。

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